驅使 Lehman Brothers Holdings Inc.(雷曼兄弟)
倒閉以及讓銀行拆款利率創新高的信用市場緊縮，卻相
對使日元匯價無比強韌。

9 月時日本貨幣表現最佳，而且是唯一兌美元升值
的貨幣。世界最大的外匯交易銀行Deutsche Bank AG說
：「日元將在未來幾個月內升值5%。」在紐約的Morgan
Stanley告訴客人：買日元對歐元及英鎊。

在過去 7年充當投資者套利交易資金來源的日元，
當5870億美元次貸相關損失迫使銀行緊縮信用時，日元
開始升值。根據日本央行有效匯率，正資金市場萎縮時
， 9月日元的加權匯率上漲4.4%，是自2007年 8月以來
最高。

位於波士頓、協助管理 500億美元貨幣資產的
Putnam Investment LLC資深副董Paresh Upadhyaya說
：「我們正在多年走向的逆轉中。我們正看到全球央行
讓循環平緩。日元是在經濟趨緩時最佳的避風港也提高
活潑度。」

根據 《Bloomberg》的統計，今年是首次自2002年
以來全球經濟包括美國、歐洲各國及日本成長低於2%。
日本央行的有效匯率指數自2002年 4月到 9月上升5%，
則是自1999年年底以來最佳 6個月的表現。

策略者轉為更大膽，預測日元在今年底會升到 107
日元兌 1美元，根據 9月12日 《Bloomberg》對40位分
析師預估的統計均值是109.15日元兌 1美元。

位在倫敦，控管 140億美元、Millennium Asset
Management 貨幣基金的Richard Benson說：「日元是
逆勢貨幣，當全球經濟不好時，日元反而強勢。」

到今年 6月30日止，過去 7年中，日元兌澳元及紐
元損失 60%、對巴西里耳及對英鎊貶值各是 24%與 20%
。主因是所謂的「利差交易( carry trade)，」當投資
者利用10個已開發國家中基準利率最低的日本大舉貸款
。然後大量出售日元再在日本以外的國家大舉購進高收
益的資產。

根據 《Bloomberg》統計，投資者用利差交易的方
式在過去 7年中買進紐元、澳元、歐元及英鎊，為他們
賺進211%的平均獲利。今年他們損失13%。

Lehman Brothers 的垮台、美國政府接管二房與
Washington Mutual Inc.，強迫出售 Merrill Lynch &
Co.及Wachovia Corp.，更減低了全球金融系統的信心。

以上作為讓銀行對於相互借款更趨謹慎，迫使英國
銀行間的美元拆款利率在 9月15日由 2.81%上衝 4.33%
新高。上漲的利率與信用緊縮促使投機者停止利差交易
及償還日元為計的貸款。日元上個月最大的獲利是對巴
西里耳，上升20%。

遲緩的全球經濟也以提高各國央行降低借款成本的
預期心理來幫助日元升值。根據 《Bloomberg》對經濟
學家預估的均值調查，歐洲、紐西蘭、澳洲及巴西的政
策制定者明年將降利率。

芝加哥聯邦利率期貨昨日顯示有 84%可能性，美國
聯準會在10月29日的會議中，將夜間銀行拆款利率由目
前2%的目標利率下調 0.5個百分點。一個月前，交易者
完全不認為有調降的機會。

倫敦的Bank of Tokyo-Mitsubishi全球貨幣研究的
歐洲首席Derek Halpenny說：「利差交易已死，全球性
去槓桿化。」

日元在10月 3日曾飆高到143.99日元兌 1歐元，是
2006年 6月以來最高點，雖然在收盤時略回到145.11日
元兌 1歐元。日元兌美元增加0.6%到105.32。

根據美國Commodity Futures Trading Commission
(CFTC；商品期貨管理委員會)的資料顯示，自 7月18日
以來，避險基金及投機者提高對日元升值與美元新高的
賭注。以日元為賭注，在 9月30日上升超過下跌 43022
。最近，9月2日兩方對賭日元下跌。

Morgan Stanley策略師上周轉持樂觀，在10月 2日
給客戶的報告中認為，日元會升值到 135日元兌 1歐元
或是由188.10日元升值到 165日元兌 1英鎊。法蘭克福
的 Deutsche Bank則預期日元會恢復到 100日元兌 1美
元。 Bank of Tokyo- Mitsubishi UFJ Ltd預測值由 3
月時的 102日元兌 1美元，在上週調升到 100日元兌 1
美元。 Bank of Tokyo- Mitsubishi UFJ Ltd預期日元
兌英鎊在一年內增值11%。

其他增值的多寡就要看美國財政部長Henry Paulson
的7000億美元紓困案，能否向銀行購買貶值資產來活絡
信用市場，藉以提高投資者的信心。

管理12億貨幣基金的瑞士 Quaesta Capital經理
Pablo Frei說：「利差交易是一種紀錄良好的策略，你
必須在高風險時拉大利差，有一天好時光還是會再現，
問題是何時。」

Frei表示， Quaesta Capital貨幣基金減少其利差
交易金額低於其總資產的5%，相較於一年前是30%。

紐約JPMorgan Chase & Co.私人財富管理部門的外
匯全球首席 Rebecca Patterson說：「當風險慾望恢復
時，趁著日元走強，日本投資者持續國際投資，以多元
化他們的資產。」

根據日本Investment Trust Association (日本投
資信託協會) 資料，日本共同機金增加購買海外資產，
由2000年的3.06兆日元至去年年底達到 36.89兆日元
(約3690億美元)。

Patterson 說：「這兩、三年間日本人的心態發生
結構上的改變，他們認為這些是長期投資。日元負面流
動在多事之秋時減緩，但是我不認為多數的投資是長期
性的改變。」

當匯率跌至歷史低點，利差交易變得受歡迎，因為
快速的變化使得獲利被抹煞的風險減少。

現在正在改變，主要貨幣市場的活潑度增加，
JPMorgan G7 Volatility指數在 9月17日上揚16.69%，
為1998年來的高點。價格的評估在2007年 6月曾碰觸到
5.76%，是指數在1992年開始計算以來的最低點。

根據IMF (國際貨幣基金)的資料，國外央行持有日
元貨幣儲備金的比例到 6月已持續第 3季增加。

IMF 的數字顯示，日元目前佔3.4%的全球儲備金，
相較於一年前的2.8%，去年是1999年來最低數量。美元
是世界最大宗的儲備金貨幣，佔 62.5%。而Morgan
Stanley的策略師在10月 2日給客戶的報告中表示「在
未來幾季中」日元可能取代英鎊，現在是排名第 3，比
重為4.7% 。

東京Fukoku Mutual Life Insurance Co.(持有541
億資產以及日本第 8大人壽公司) 的經理 Satoshi
Okumoto說：「美國與歐洲有太多風險，基金經理人開
始將錢轉為日元。在貨幣分佈上，他們開始過於重視日
元。」