〈 鉅亨觀點〉忘了499之亂吧!美債利率走升才是電信股威脅

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近期電信市場出現「499 之亂」的殺價競爭,雖然市場估計僅將小幅影響電信類股短期獲利,但事實上未來電信類股的股價壓力,恐不僅來自於產業飽和及同業競爭,債券市場無風險利率走高,正嚴重威脅電信股傳統的「高股利殖利率」之存股優勢。

近期短期美債市場殖利率再度出現走揚,因市場對於美國聯準會 (Fed) 的升息預期,再度出現提升,據 CME 聯邦基金利率期貨價格暗示,市場估計今年 Fed 升息四碼的機率已來到 41.5%,正式超越年底升息三碼之機率 41.2%。


市場預期 Fed 12 月底升息的機率為 41.5% 全年升息 4 碼機率大增 圖片來源:FedWatch

市場的升息預期增溫,已快速反應到美債短債市場中,如下圖所示,目前 3 個月期美債殖利率已在週一 (14 日) 飆至 1.89%,超越了美股 S&P 500 的股利殖利率 1.83%,顯示美股市場的「股利保護傘」正在嚴重遭受無風險利率上漲的威脅。


紅:3 個月期美債殖利率走勢圖 綠:S&P500 股利殖利率 圖片來源:Zerohedge

以資產定價模型 CAPM 公式來看,股票風險報酬率形成的主要要素是:無風險利率 + 資產風險貼水,精確的公式也就是 Ri = Rf+βi [E(Rm) – Rf]。

而以「簡化」且白話的方式表達,若市場無風險利率快速走升,股票的股利殖利率卻無法同步拉升,那麼即會造成資產的風險貼水嚴重收窄,此時持有風險性資產的「合理性」,即會出現顯著下滑。

然而投資人或有疑問,為何無風險利率再度走升,甚至 3 個月期美債殖利率超越了 S&P 500 股利殖利率,卻未見美股回檔,反而美股還出現大幅反彈,近四個交易日連續上漲,攻回半年線之上?

美股庫藏股,或許是個最直接的答案。

據華爾街老大哥高盛 (Goldman Sachs) 統計,在美股 Q1 財報季裡,有許多美股公司宣布了庫藏股回購計畫,如蘋果即在法說會上宣佈提撥 1000 億美元買回庫藏股,近日大幅激勵蘋果股價上攻。

計入蘋果的 1000 億美元庫藏股規模,高盛估計,美股 S&P 500 公司今年的庫藏股規模金額有望達到 6500 億美元,創下歷史新高水準,估計 S&P 500 庫藏股回購率將能達到 3%,再加上股利殖利率 1.83%,故實際上美股報酬率可望達到近 5.00%。


S&P 500 庫藏股回購估創歷史新高 資料來源:Goldman Sachs
美股有庫藏股保護,那麼台股呢?
台積電:台灣積體電路製造股份有限公司,簡稱台積電或台積,英文簡寫「TSMC」。成立於1987年,是全球第一家,也是全球最大的專業積體電路製造服務(晶圓代工)公司。2011年營收145.33億美元,晶圓代工市佔率48.8%,為全球第一。 ...更多
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