美科技股回檔 等待下次躍起

最近幾個月以來，在蘋果和亞馬遜股價大漲的推升下，成為美股和全球股市多頭的火車頭。但六月九日高盛證券的報告，質疑前五大科技股對美股大盤的貢獻度明顯偏高，引發市場獲利了結賣壓，Nasdaq指數當天創新高後急轉直下、重挫一．八％。這次科技股股價連二日下跌，多頭明顯受到震盪，讓先前多頭漲勢變成高檔的區間震盪，等待下一次攻擊的機會。

去年十一月美國大選後，先由銀行股發動多頭漲勢，當時並由道瓊工業指數和S&P 500指數領先創下歷史新高。這樣的漲勢延續到今年一月份，當時蘋果公布去年第四季財報中，原本不受期待的iPhone賣到七八二九萬支的單季歷史新高，今年蘋果要推十周年紀念版的iPhone 8，市場先是炒作OLED螢幕，然後再炒作３Ｄ感測題材，激勵蘋果和供應鏈股價上漲。蘋果的資本市值在這次股價還沒回檔前有一段時間都在八千億美元以上，蘋果的股價表現成為市場的多頭指標。

擔心五大咖評價過高

除了蘋果外，市場關注到高本益比股的亞馬遜和網路影音串流的Netflex。經過這輪漲勢，亞馬遜的資本市值一度達到四八二九億美元，股價一度超過一千美元；Netflex資本市值一度超過七百億美元，股價最高漲到一六六美元。相較於獲利能力，一六年亞馬遜全年ＥＰＳ四．九美元，今年第一季ＥＰＳ一．四八美元；Netflex去年ＥＰＳ○．四三美元，今年第一季ＥＰＳ則為○．四美元。

若單看ＥＰＳ和股價與資本市值的確是過高，但市場早就習慣它們的高本益比內涵，而不只觀察單純的財報內容。亞馬遜除了是全球最大的電子商務公司外，也是全球最大的雲端運算公司，且市占率遠超過其他競爭者（詳見一九三五期，八六頁）。市場觀察Netflex股價是看該公司會員人數的成長幅度，剛好今年這兩家公司的財報內容都比市場預期好，激勵股價漲勢。

華爾街市場對科技股這樣的上漲內容也感到很習慣，直到這次高盛證券發表研究報告才將科技股的股價給打下來。高盛證券分析師Robert Boroujerdi在報告中指出，臉書、亞馬遜、蘋果、微軟和Alphabet（FAAMG）的低波動，正導致市場低估其風險，如果條件發生變化，可能會加劇下跌的風險。FAAMG股票從年初到六月初市值增加六千億美元，相當於香港和南非的國內生產毛額（ＧＤＰ）的總和。這樣的情況就好像一九九九～二○○○年FAAMG股票權重占Nasdaq 100指數約四二％，卻貢獻今年來的五五％漲幅，FAAMG權重占S&P 500指數十三％，卻貢獻四成的股價漲幅。

今年是美股多頭走勢進入第九個年頭，過去幾年聯準會、歐洲央行和日本央行的ＱＥ提供這波多頭市場資金的活水。去年的三隻黑天鵝不但沒有打垮市場多頭，反而被多頭拿來炒作行情，市場都是偏樂觀看待。從資本市值的角度來看，一五年底美國股市資本市值是當時ＧＤＰ的一．二八倍，現在美股資本市值是美國ＧＤＰ的一．四二倍。美股前五大科技股的市值總和占美股市值的一成。以市值的角度來看，前五大科技股的市值占美股總市值的比重的確偏高。如同高盛證券的推算，這五大市值科技股對美股上漲的貢獻度，已經高於他們在美股大型指數的權重。

科技股籌碼正待沉澱

再從本益比的角度來看，目前蘋果的本益比已經膨脹到十七倍，是歷史高檔區；去年美國大選前，蘋果的本益比約十二～十三倍。Alphabet目前的本益比三二．五倍，大選前的本益比平均在二七．七二倍。微軟目前本益比三二．二三倍，更比大選前的平均本益比十六．六倍要高出不少。或許因為微軟來自雲端運算的比重比去年初提高不少並跨入ＡＩ的研發，本益比明顯偏高也是事實。（全文未完）

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