出口現曙光 迎拉貨旺季

六月出口翻正創新高，扭轉連七黑頹勢，三大理由顯示，未來景氣急轉直下的可能性不高。淡旺季循環落差較大的族群，營收有機會否極泰來。

近期全球主要股市皆陷入量縮整理，不同的是美股創歷史新高之後才進行整理，而台灣加權指數卻無法站回五月初高點，即無功而返。大陸Ａ股與韓國股市則表現更為弱勢。接下來的行情發展，不論是美股還是台股，在月底美國聯邦銀行FOMC會議結束以前，可能大部分的時間都將呈現高黏度的多空膠著行情。

極端的情緒 操作上最大的風險

就美股而言，本波行情能再創歷史新高，主要是來自市場對FED有強烈的降息預期。在美國非農就業新增人數未公布以前，耐久財訂單、ISM採購經理人指數等等重要經濟數據皆呈現快速下滑，景氣擴張力道明顯趨緩，讓市場一度預期七月底FED可望一次降息兩碼。

這般強烈的貨幣寬鬆之期待卻被稍後的非農數據給澆了冷水；新公布的美國六月非農新增就業人口激增二二．四萬人，此為五個月來新高紀錄，不僅遠遠優於五月的增加七．二萬人，也超越市場預估的十六．五萬人，導致原先在亞洲電子盤處於創高狀態的美股，當日出現豬羊變色。

不過，我們認為這是好事；第一，純粹由貨幣寬鬆而推高的資產價格，本身穩定度就不佳，風險／報酬比不利於投資人，市場情緒主導成分大。第二，非農數據優於預期，降息的急迫性是降低了，但至少證明景氣基本面雖有雜音，但尚能維持穩健擴張，基本面並未出現急迫性的不可控斷層，這才是股市真正能托底的內在力量。第三，不論任何原因，近期若美股出現連續重挫，反而坐實了FED大幅寬鬆的理由，就如我們一再強調的，美國FED不只負有控制通膨與保障就業穩定的天職，維持金融市場的穩定也一樣是FED非常非常重要的任務，尤其是川普很在乎民調。至於七月底會不會降息，也許符合預期，也許不如預期，雖然會影響短線走勢，但不易干擾中期走勢，聚焦基本面即可。

由於再過一周，美股將進入第二季財報密集公布期，根據FactSet六月下旬的最新預估，第二季S&P500企業整體獲利的年增率下修為負二．六％，可能出現連續兩個季度的獲利年增率是衰退的，要出現亮眼財報的機率已不高。不過，投資人不必過度擔憂，基於前述的三個重點，七月份的操作策略必須反市場情緒。因此，若美股創高，投資人心理狀態要如履薄冰，伺機反向操作；若出現連續性下跌，則可樂觀以待，偏多操作，台股加權指數亦有異曲同工之妙。

美國薪資增長 支持內需擴張

聯準會一直以來相當關注就業數據，而六月非農就業數據遠超預期，與上周我們提到的採購經理人指數PMI呈現不同表象，確實增加了聯準會官員權衡七月貨幣政策制定的難度。日前非農數據公布後，七月底降息二碼機率自三○．七％滑落至四．九％，而降息一碼機率自六九．三％攀升至九五．一％，市場認為降息機率仍達一○○％，只是一碼或是兩碼的差別，目前一面倒預期降息一碼。