殖利率倒掛的制約力
台股在金兔年起了個好頭,但越過年線後反而裹足不前,主要還是受到美債殖利率倒掛創1980年後最大最長的影響,一時間「經濟衰退」的隱憂又再度把熱情熄滅。
投資人長期間被教育「殖利率倒掛=經濟衰退」,並對此深信不疑。換言之在倒掛期間任何作多的行為,似乎都是今朝有酒今朝醉、「一路玩到掛」的鴕鳥心態罷了。但有趣的是:這次的倒掛(主要衡量美債殖利率十年期<二年期)從去年七月開始,維持的時間太長且幅度太大,但全球股市的漲勢單純以無基之彈解釋又以乎太過潦草,這中間到底什麼才是最後的真相?
高盛的二位利率分析師Korapaty與Marshall近期發表了對倒掛一事的看法,認為這次的現象不應解讀為衰退機率的擴大,反而是縮小。這有點顛覆市場的共識,卻更能切中目前的現實,究竟他們的理論基礎能否站得住腳?
高盛新解:長債殖利率所依循的自然利率,被設定得太低且不合時宜
歷史經驗觀察(見圖一),自1985年以來曾出現多次倒掛,其中1989.1~1989.7這次歷時半年,期間美股為漲,一年後才見衰退;又2006.6~2007.4這次歷時更長為十個月,期間美股為漲,八個月後見衰退。而這兩次案例有個共同點,就是倒掛期間都處在當時史無前例的大多頭環境,然後噴出創高後才出現泡沫破滅後的衰退,重點是「噴出創高後」。
再則,高盛所持「衰退機率縮小」論點,著眼在購買長債(十年以上)的債市操盤人所依循的利率,是貼近IS-LM經濟模型下所決定出的「自然利率」,但這個自然利率是在完美的環境(通膨不變及充分就業)下產生,沒考慮長期通膨在墊高的可能,故有偏低的嫌疑。而當短期美國升息情況下,短期殖利率需要有更高的回報(貼水)來彌補才足以吸引短債投資者介入,以致造成目前殖利率短>長,一直倒掛的現象。
換言之,預期錯誤下的結論,恐慌鼎沸之時造成美股「戴維斯雙殺」的崩跌效應,在去年已發生過了,如今的倒掛,不應視為風險的擴大,反而應視為縮小才是。
美CPI在進入第二季後下滑明顯,理由是房租項目
美國在計算CPI的權重與台灣不同,這與國情有關,台灣以食物佔比最大,美國則是房租(見圖二)。美國的住房成本分為「主要住宅租金」與「所有權人約當租金」二項,前者為承租人的租金費用,佔CPI約7~8%;而後者為出租人租金收入,與房價指數正相關,但有僵固性,佔CPI約23~24%。
所謂房租的僵固性,是指出租人通常會有預收押金的通則,也會有預收房租以防違約的社會慣例,預收期最多可設定為一年份。觀察美國房價指數年增率在去年三月見頂後下滑,意味著房租的年增率最多在一年後,也就是今年三月也要見頂後下滑,由於它佔CPI權重高,代表今年四月起的CPI有加速下滑的機會。
據上,四月起逐月公布的CPI在沒有戰事催化的前提下理應明顯下降,市場在解讀通膨與美國升息的動向上更應逐月樂觀,這對股市有正向幫助,也化解之前認定第二季要大跌打第二隻腳的可能機率(見圖二,貼著年線打第二隻腳)。
金兔年布局首重飆股基因
股市從去年十月底開始反彈至今,出現許多妖股族群:生技、軍工、安控,到近期的 ChatGPT。縱使妖股之後還有成魔的可能,但仍會建議在乖離過大的情況下,趁火打劫即可,重押拗波段的心態則可免。但妖股之所以能成妖,起漲初期本益比就不低,之後更在題材簇擁下化身本夢比,關鍵就在它們都具有「飆股基因」。
所謂的飆股基因,一是歷史走勢曾出現不鳴則已、一鳴驚人的型態,二是腳踩今年重要的趨勢性產業,三是週線型態與指標出現蓄勢待發的跡象。以下針對兩檔有此跡象的個股做說明:
昇貿(3305):昇貿去年是自92.4元滑落,目前股價四字頭。主要產品為低溫錫膏,用於半導體封裝及電子產品焊錫(NB、伺服器、低軌衛星),受惠於錫價回升,庫存去化在一月完成,故一月營收為谷底,二月起將回升。
新產品為再生錫料,相較於原礦精煉錫料可減少碳排放超過90%,符合ESG趨勢,故Apple、Google、Microsoft和Dell等均提出將自家產品的內容和包裝替換為再生材料,是今年另一大成長重點,公司並提到今年毛利率及EPS皆會優於去年,故今年有挑戰獲利五元的實力。
技術面低檔先旱地拔蔥,致使週KD及MACD轉強,然後因申報轉讓及營收公布而回補缺口。但此申報轉讓為盤後定價轉讓,經驗上同洽特定人承接,在去年10/17及11/30皆出現同一董事所為,事後證明轉讓後的股價回檔是買點,後頭出現初升段,是以這次的轉讓才推估有進入主升段的願景。
飛宏(2457):之前營運主力為手機及電視的SPS,今年起將大幅提升充電樁及儲能比重,主要來自殼牌及台泥+東元集團的挹注。去年台泥以每股40.26元認購飛宏9.9%股權,總金額為15.1億元,未來飛宏電動車充電樁結合台泥儲能系統,攜手搶攻龐大儲能市場商機,而現在股價就在台泥認購價附近。
一家近二年皆不賺錢的公司,股價卻維持在四字頭均值,怎麼想都是本益比過高,但反向思考燃料電池的「高力」在去年起漲時的四字頭股價情境不也如此?這就是所謂的飆股基因,自然飛宏股價值得期待。
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