美債殖利率是川普世代投資顯學

美國總統川普在就職演說中強力宣示「美國第一」的概念，並開始在未來的貨幣政策上有施力點。對聯準會來說，今年最重要的任務除了穩穩地掌舵未來通膨風險，並開始執行升息政策外，最重要的任務就是要研究如何回收過去寬鬆貨幣（ＱＥ）所釋放的資產，聯準會高達四．五兆美元的資產負債表規模適度回收，而且還要能維持美債殖利率與美元指數的穩定。

聯準會分別在二○一五年十二月和去年十二月兩度升息一碼，聯邦資金利率上揚到○．五～○．七五％間。只要聯準會再升息一碼，指標利率上限將觸及到一％。這時聯準會的資產負債表就必須隨著市場利率的上揚而適度縮小規模。聯準會官員屬於鴿派的理事布蘭納德也在近期表示，未來川普政府將採取財政擴張政策來擴大內需市場，未來四年發債的可能性增加，將使得聯準會的退場時間表被迫提前。

ＱＥ要逐步退場

雖然聯準會這幾年已經沒有加碼新的ＱＥ，為了維持市場利率在低檔，聯準會的做法是到期債券所回收的本金和利息仍持續投入貨幣市場。貨幣市場專家預期，一旦ＱＥ退場，會先將到期的本金和利息停止再投入，逐漸縮小ＱＥ在外的流通規模；摩根士丹利證券預估，開始操作的頭兩年，聯準會公債部位將會減少六千億美元的規模。

外界擔心，ＱＥ是人類歷史上的首度實驗，而ＱＥ回收過去也沒有任何經驗，聯準會必須小心因應。在ＱＥ回收的過程中，有可能因為債券市場供應不足而帶動債市價格上揚，殖利率將暫時維持在相對低檔。假如ＱＥ回收過程觸發市場對通膨風險意識抬頭，加上川普新政府未來因為財政政策而必須發行長期公債，市場消化不良引發長期公債殖利率走高，就會導致市場利率走揚，並拖累股市和匯市，美元指數也會轉強，對全球金融市場將造成壓力。

自從去年十一月八日川普選上美國總統，以及十二月聯準會貨幣政策會議過後，美債殖利率出現一波上揚態勢，反映川普未來的擴大財政政策會推升通膨風險。十年期美債殖利率一度上揚到二．六一％的兩年高點，兩年期美債殖利率最高一度上揚到一．二七五％的一年半高點，三○年期美債殖利率則創下三．一八％的八年新高。上期我們也曾在〈焦點議題〉中提到，就連三個月期美元Libor利率也站上一％的九年高點。

美國利率攀升趨勢確立

當時美債殖利率也曾經創新高後，因為來自美股的避險資金湧入，造成美債殖利率一度回檔。不過，就算美債殖利率回檔，幅度依然有限，因為包括鴿派的主席葉倫都已在近期挑明，美國經濟好轉、就業市場已經快達到完全就業的階段，未來聯準會的貨幣政策會逐漸調高利率，長期目標利率將朝向三％發展，甚至不排除一年內升息幾次。

去年十二月美國失業率下降到四．七％，全年美國非農業就業人數平均每個月增加十八萬人，下半年美國ＧＤＰ季化年增率平均都超過二．五％。從美國ＧＤＰ年增率的趨勢看來，去年美國ＧＤＰ已經打出一個上揚的趨勢。隨著川普就職再度宣示未來四年將創造二五○○萬個工作機會，要讓ＧＤＰ年增率達到四％的成長趨勢，聯準會就必須面臨利率上揚後的調整。這個調整，除了升息外，最大的挑戰就是ＱＥ要如何回收的問題。（全文未完）

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