股市向下修正 「價值投資」的機會來了嗎?【Gia專欄】

文/Gia

全球股價歷經新冠疫情肆虐、全球供應鏈大亂、氣候變化日漸嚴峻等危機向下修正。每當大盤、商品大幅回挫,本益比及淨值比相對低的標的逐漸浮現,回顧歷史經驗,當公司股價經常會被本身經營之外的因素影響,像是政府政策、景氣循環、投資人信心等等, 都可能會讓股價出現低於其應有價值的情形,反而都成為逢低佈局的好時機。奉行「價值投資者」認為當市場是沒有效率時,透過基本面分析購買被低估的證券,將帶來超額報酬。

什麼是價值型投資?

價值型投資(Value investing)常被稱作「祖父級」投資哲學,最早由任職於哥倫比亞商學院班傑明・葛拉漢(Benjamin Graham)及大衛 · 陶德(David Dodd)於所著的《證券分析》所提出,書中十分強調投資者的心理素質以及債務情況,並告訴投資人須在安全邊際(即股票內在價值與股票價格的差距)內購買資產。

在1929年-1933年經濟大蕭條後,他們為價值投資建立更嚴格、更保守的完整策略,這種方法直到今日仍繼續引起廣大投資人的共鳴,連當今的「股神」巴菲特(Warren Buffett)都將其奉為圭臬。

價值投資的基本概念

價值投資重視的是公司的內在價值(即公司本身的價值),因此若以此種策略進行投資,通常會挑選股價被市場低估、使其價格變得比實際價值低的股票買進。所以藉由正確評估一家公司與股票的內在價值,價值投資者便能趁著該公司股價低的時候買進,接著等待更多投資者跟進驅使股價向上修正,再加上公司配發的股利,便有機會累積出穩定的獲利。

進行價值投資一般會需要長時間持有一支股票,也較不需要時時盯盤關注股市波動,因此對於平日無法顧盤的上班族來說,就是一個值得嘗試的優點。此外,價值投資的風險普遍相對低於「當沖交易」等短線操作方式,所以對於不希望承受太高風險的投資者而言,也是一大優勢。進行價值投資的關鍵之一便是在於投資公司本身的體質,因此在選擇股票時,首先要做的便是評估公司的經營是否穩定、財務狀況是否健全。

成長股的挑戰

自1970年代以來,內在價值(以及帳面價值)評估發生重大的變化,帳面價值在大多數資產是有形資產的行業中有用,但是專利、品牌或商譽等無形資產難以量化。當產業正在經歷快速的科技進步時,其知識產權與強大的未來成長性不容易估計。有時,由於競爭性顛覆性創新,資產的生產能力會顯著降低,因此其價值可能會受到永久性損害。因此,現金流量折現法(DCF)因應而生,其估算資產的價值是將未來現金流的總和換算成現在的價值。

問題在於,此計算方法並非總是奏效,價值型投資近十年來的績效都遜於大盤。相比之下,快速擴張、更具吸引力的「成長股」績效更為驚人。這種分歧並非美國所獨有的現象,MSCI世界成長股指數在同一時期的報酬率接近140%,幾乎是MSCI世界價值股指數漲幅的兩倍,市場上開始有人認為價值型投資已然是一種過時的投資方式。

然而,造就成長股較價值股好的原因,來自於科技股崛起以及低利率環境,如果有一天,當市場環境改變後(科技潮趨緩與政府結束低利率政策),價值投資可能又會再度成為市場上表現最好的投資策略。

股市向下修正 「價值投資」的機會來了嗎?【Gia專欄】

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