鎖定明年獲利高成長股
金融風暴下，產業生態改變，小廠被淘汰、大廠趨向保守，讓台灣的建材、裝修業，尤其具品牌的國際級廠商，成為少數受惠者；今年房地產復甦，新屋交易、中古屋積極換手，更使得這些受惠者業績出現強勁成長力道。
當房屋換手後，不管是新屋還是中古屋，抑或是法拍屋，在經過一輪換手後，會對那些「產品」產生需求？試想若你是購屋者，總是會做新的裝潢，若是有能力購買新屋，在添購家具或裝潢時，可能會選擇較高檔的產品。
買中古屋勢必也會有一翻整修，而很明顯的，包括換鎖、換（或添購）廚具、換衛浴設備、重新粉刷、重新貼壁磚或地磚、重作鋁門窗等，而這些都將會帶動鎖、廚具、換衛浴設備、油漆、玻璃、瓷磚等需求的提升，對於相關業者的業績將有明顯提升效果，未來也將反應在股價上。
裝修股受惠房市回溫
在這當中，受惠的次產業主要為建材股、裝修股等，而若具中國收成特質則業績爆發力更強，如永大、台玻、冠軍、中釉、櫻花、成霖等，其中又以成霖的利多題材更是一籮筐，包括品牌價值題升、公司營運方面改變後獲利的高成長、海外子公司回台掛牌、持有大陸上市子公司的潛在收益、大陸廠遷廠後土地的開發或出售題材等。
首先，就公司經營心態的改變來看，過去成霖的營運以追求企圖版圖擴增、營運規模的擴大為第一目標，如今在歐、美等中、高階產品領域已打下一片天之後，明年開始將轉為追求獲利、ＥＰＳ高成長為首要任務。
成霖積極追求獲利成長
品牌經營策略奏效，今年營收雖不若去年，但獲利可望成長，金融海嘯反而加速成霖品牌市占率擴張，而併購的美國衛浴老廠Gerber去年成功由虧轉盈，成霖日前獲頒「美國企業重整管理協會」年度最佳重建公司獎，這也凸顯這些年來成霖透過併購、在耕耘品牌上的成績。目前在品牌方面，旗下已擁有九家子公司，多達十四個品牌，其中自有品牌產品包括 Gerber、Danze等，Gerber以馬桶為主、Danze則以給水衛浴設備為主。
從本業方面來看，美國陷入十九世紀開始彙編相關資料以來最嚴重的房市災難，現在每天六千棟住屋進入法拍，如果計入今年迄今已發生的將近二百萬件法拍案，中古屋大量換手後隨著景氣回升，今年中開始出現retail需求。
雖然目前歐洲市場相保守，但第三季成霖獲利已超過上半年總和，單季淨利約一．五億元，ＥＰＳ○．五三元。而第二季開始美國新屋開工上揚，公司預計明年第一季開始出現wholesale需求，中性估計今年第四季到明年全年，獲利至少可維持今年第三季水準，若如此，以ＣＢ轉換後稀釋後股本三一億元計算，明年ＥＰＳ就至少有一．八元。
其次，過去在擴充營運版圖的過程中，必須砸下龐大費用，如今在轉為追求獲利成長的目標下，如何降低費用率以提高獲利便成為當務之急。公司規劃，費用率將在二年內從二六％降到二○％以內，以目前合併年營業額約介於二○○～二三○億元之間，假設明年先降低三％費用率，那麼可省下約六～七億元的費用，也就是利潤可以提高六～七億元，則ＥＰＳ可增加約一．八～二．一元。以上二個獲利來源，原則上都是屬於常態性的本業獲利。
在轉投資方面，○七年併進來目前已一○○％持有的英國子公司ＰＪＨ，一年營業額約一．五億英鎊（約七五億元新台幣），ＰＪＨ目前約二○％在大陸生產，八○％在當地採購，預估明年下半年起就會逐漸轉向中國的協力廠及成霖的工廠採購。
以ＰＪＨ毛利率約二六％，費用高達五七億元新台幣，若轉向大陸協力廠及成霖工廠採購，估計可省下一○％費用，ＰＪＨ的利潤可提高五．七億元，成霖可認列得投資收益，就可多增加五．七億元，ＥＰＳ貢獻度約一．七元，這將屬於是未來常態性的業外收益。（明年下半年才會開始移轉，且採取漸進式的，因此這部分對於明年業績的貢獻度可能不大，真正產生明顯效益估計會是在後年）。
另外，今年十月起深圳成霖潔具正式將持股七○％的成霖實業，拉高到一○○％持股，並做搬廠合併的動作，估計可節省原先雙方的貨運費及內銷加值稅約五千萬新台幣，ＥＰＳ貢獻度約○．一七元。
明年ＥＰＳ上看三．五元
此外，成霖持有大陸成霖潔具三八．五％，成本約三元人民幣，由於成霖目前已轉向品牌發展，因此不排除明年至少以每股十元人民幣處分部分持股，倘若以十元人民幣計算，潛在收益高達三四億元，潛在ＥＰＳ貢獻高達十一．五元，若處分四分之一持股，那麼明年ＥＰＳ貢獻度就達三元。（目前成潔股價約七元人民幣，成潔去年獲利五○○○～五五○○萬元人民幣，今年估獲利可達六五○○人民幣，明年可達八○○○萬元人民幣，成霖潔具明年股價漲逾十元人民幣機會不小；即便公司有處分動作，這並非常態性的獲利，且實際處分利益仍須視公司態度而定）。合計本業及業外收益（不含處分大陸成潔），明年成霖的ＥＰＳ將至少有三～三．五元。
除了獲利成長之外，成霖還有許多題材，像大陸市場的開發，目前成霖來自大陸的營運比重僅約九％，且大陸現在還有三成地區沒有沖水馬桶，從包括美國Kohler、日本ToTo、大陸箭牌等品牌廠商在中國市占率已拉到一○％以上來看，顯見品牌廠在大陸也能吃得開。
中國消費市場龐大，現在看來，做品牌成功的機會越來越大，對成霖以品牌發展大陸市場相對有利，成霖目前首要併購的市場就是中國，未來成長空間仍大。
另外還有成霖潔具將觀瀾廠房關閉後，與成霖實業在寶安的廠房合併後將搬到寶安，因初期取得觀瀾的土地成本相當低，未來將有處分利益或開發題材；而海外公司ＰＪＨ明年有回台灣掛牌的規劃，屆時成霖將有釋股利益等。雖然成霖有負債比過高，財務結構欠佳的疑慮，不過未來追求獲利成長的過程中，所創造出來更高的現金流量，對於改善財務結構將有相當幫助！
成霖已是國際知名品牌廠商，在具品牌價值下，以往皆能享有約十五倍的本益比，若以明年ＥＰＳ三～三．五元計算，則成霖中線合理股價可望上看四五～五二元，也是中線較大反壓，短線反壓約在三六～四○元間。短線下檔支撐已墊高到二八～三○元，若跌破二八元為進行中段整理的領先訊號，宜先停損觀望。
長線上仍須逐季觀察費用cost down執行進度能否如預期、大陸市場發展品牌的效益及ＰＪＨ回台掛牌的進度等，逐季調整獲利及目標價預估。
︵本文作者為股市總覽副總編、合格證券分析師︶
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1544期
或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩的當期內文轉載
◎封面故事： 面板新世紀 8檔受惠股
◎國際趨勢： 人民幣升值 高調低波動
◎焦點議題：港台中國收成股同步大漲
◎禮孟洲專欄：兩岸新興的「攀比」關係
◎謝金河專欄：舊經濟的復甦
當房屋換手後，不管是新屋還是中古屋，抑或是法拍屋，在經過一輪換手後，會對那些「產品」產生需求？試想若你是購屋者，總是會做新的裝潢，若是有能力購買新屋，在添購家具或裝潢時，可能會選擇較高檔的產品。
買中古屋勢必也會有一翻整修，而很明顯的，包括換鎖、換（或添購）廚具、換衛浴設備、重新粉刷、重新貼壁磚或地磚、重作鋁門窗等，而這些都將會帶動鎖、廚具、換衛浴設備、油漆、玻璃、瓷磚等需求的提升，對於相關業者的業績將有明顯提升效果，未來也將反應在股價上。
裝修股受惠房市回溫
在這當中，受惠的次產業主要為建材股、裝修股等，而若具中國收成特質則業績爆發力更強，如永大、台玻、冠軍、中釉、櫻花、成霖等，其中又以成霖的利多題材更是一籮筐，包括品牌價值題升、公司營運方面改變後獲利的高成長、海外子公司回台掛牌、持有大陸上市子公司的潛在收益、大陸廠遷廠後土地的開發或出售題材等。
首先，就公司經營心態的改變來看，過去成霖的營運以追求企圖版圖擴增、營運規模的擴大為第一目標，如今在歐、美等中、高階產品領域已打下一片天之後，明年開始將轉為追求獲利、ＥＰＳ高成長為首要任務。
成霖積極追求獲利成長
品牌經營策略奏效，今年營收雖不若去年，但獲利可望成長，金融海嘯反而加速成霖品牌市占率擴張，而併購的美國衛浴老廠Gerber去年成功由虧轉盈，成霖日前獲頒「美國企業重整管理協會」年度最佳重建公司獎，這也凸顯這些年來成霖透過併購、在耕耘品牌上的成績。目前在品牌方面，旗下已擁有九家子公司，多達十四個品牌，其中自有品牌產品包括 Gerber、Danze等，Gerber以馬桶為主、Danze則以給水衛浴設備為主。
從本業方面來看，美國陷入十九世紀開始彙編相關資料以來最嚴重的房市災難，現在每天六千棟住屋進入法拍，如果計入今年迄今已發生的將近二百萬件法拍案，中古屋大量換手後隨著景氣回升，今年中開始出現retail需求。
雖然目前歐洲市場相保守，但第三季成霖獲利已超過上半年總和，單季淨利約一．五億元，ＥＰＳ○．五三元。而第二季開始美國新屋開工上揚，公司預計明年第一季開始出現wholesale需求，中性估計今年第四季到明年全年，獲利至少可維持今年第三季水準，若如此，以ＣＢ轉換後稀釋後股本三一億元計算，明年ＥＰＳ就至少有一．八元。
其次，過去在擴充營運版圖的過程中，必須砸下龐大費用，如今在轉為追求獲利成長的目標下，如何降低費用率以提高獲利便成為當務之急。公司規劃，費用率將在二年內從二六％降到二○％以內，以目前合併年營業額約介於二○○～二三○億元之間，假設明年先降低三％費用率，那麼可省下約六～七億元的費用，也就是利潤可以提高六～七億元，則ＥＰＳ可增加約一．八～二．一元。以上二個獲利來源，原則上都是屬於常態性的本業獲利。
在轉投資方面，○七年併進來目前已一○○％持有的英國子公司ＰＪＨ，一年營業額約一．五億英鎊（約七五億元新台幣），ＰＪＨ目前約二○％在大陸生產，八○％在當地採購，預估明年下半年起就會逐漸轉向中國的協力廠及成霖的工廠採購。
以ＰＪＨ毛利率約二六％，費用高達五七億元新台幣，若轉向大陸協力廠及成霖工廠採購，估計可省下一○％費用，ＰＪＨ的利潤可提高五．七億元，成霖可認列得投資收益，就可多增加五．七億元，ＥＰＳ貢獻度約一．七元，這將屬於是未來常態性的業外收益。（明年下半年才會開始移轉，且採取漸進式的，因此這部分對於明年業績的貢獻度可能不大，真正產生明顯效益估計會是在後年）。
另外，今年十月起深圳成霖潔具正式將持股七○％的成霖實業，拉高到一○○％持股，並做搬廠合併的動作，估計可節省原先雙方的貨運費及內銷加值稅約五千萬新台幣，ＥＰＳ貢獻度約○．一七元。
明年ＥＰＳ上看三．五元
此外，成霖持有大陸成霖潔具三八．五％，成本約三元人民幣，由於成霖目前已轉向品牌發展，因此不排除明年至少以每股十元人民幣處分部分持股，倘若以十元人民幣計算，潛在收益高達三四億元，潛在ＥＰＳ貢獻高達十一．五元，若處分四分之一持股，那麼明年ＥＰＳ貢獻度就達三元。（目前成潔股價約七元人民幣，成潔去年獲利五○○○～五五○○萬元人民幣，今年估獲利可達六五○○人民幣，明年可達八○○○萬元人民幣，成霖潔具明年股價漲逾十元人民幣機會不小；即便公司有處分動作，這並非常態性的獲利，且實際處分利益仍須視公司態度而定）。合計本業及業外收益（不含處分大陸成潔），明年成霖的ＥＰＳ將至少有三～三．五元。
除了獲利成長之外，成霖還有許多題材，像大陸市場的開發，目前成霖來自大陸的營運比重僅約九％，且大陸現在還有三成地區沒有沖水馬桶，從包括美國Kohler、日本ToTo、大陸箭牌等品牌廠商在中國市占率已拉到一○％以上來看，顯見品牌廠在大陸也能吃得開。
中國消費市場龐大，現在看來，做品牌成功的機會越來越大，對成霖以品牌發展大陸市場相對有利，成霖目前首要併購的市場就是中國，未來成長空間仍大。
另外還有成霖潔具將觀瀾廠房關閉後，與成霖實業在寶安的廠房合併後將搬到寶安，因初期取得觀瀾的土地成本相當低，未來將有處分利益或開發題材；而海外公司ＰＪＨ明年有回台灣掛牌的規劃，屆時成霖將有釋股利益等。雖然成霖有負債比過高，財務結構欠佳的疑慮，不過未來追求獲利成長的過程中，所創造出來更高的現金流量，對於改善財務結構將有相當幫助！
成霖已是國際知名品牌廠商，在具品牌價值下，以往皆能享有約十五倍的本益比，若以明年ＥＰＳ三～三．五元計算，則成霖中線合理股價可望上看四五～五二元，也是中線較大反壓，短線反壓約在三六～四○元間。短線下檔支撐已墊高到二八～三○元，若跌破二八元為進行中段整理的領先訊號，宜先停損觀望。
長線上仍須逐季觀察費用cost down執行進度能否如預期、大陸市場發展品牌的效益及ＰＪＨ回台掛牌的進度等，逐季調整獲利及目標價預估。
︵本文作者為股市總覽副總編、合格證券分析師︶
本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1544期
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◎封面故事： 面板新世紀 8檔受惠股
◎國際趨勢： 人民幣升值 高調低波動
◎焦點議題：港台中國收成股同步大漲
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◎謝金河專欄：舊經濟的復甦