債券殖利率易升難跌有玄機？

聯準會第三季升息後才隔一個多星期，造成美債殖利率飆升，進而衝擊美股重挫，引發美國總統川普批評聯準會升息太快的抱怨。即便如此，ＩＭＦ主席加拉德、聯準會前主席葉倫以及聯準會官員都支持聯準會的升息政策。

隨著聯準為未來仍維持升息進度，十年期美債殖利率短期內恐難跌破三％，勢必牽動歐債和新興市場債券殖利率跟著上揚。歐洲央行可能被迫結束ＱＥ，甚至從明年起開始縮表和升息，亞洲各國央行也跟著要升息，將使全球債券殖利率易升難跌。

聯準會在九月二十六日宣布升息後，美股一度維持上漲格局，道瓊、S&P 500指數一度在十月創下歷史新高，直到十月十日美股才恐慌性重挫。換句話說，從市場知道聯準會的升息態度到美國公債殖利率飆漲，形成股市大震盪的時間超過一個星期。這段期間，聯準會主席鮑威爾十月四日在一場公開演講中透露，未來升息的水準不排除達到抑制經濟成長的水準，加上十日當天公布的生產者物價指數（ＰＰＩ）年增率達二．六％，比前一個月上揚○．二％，雖然符合市場預期，但在擔心通膨壓力，聯準會可能加速升息的疑慮下，加上殖利率都已攀升到波段新高，而引發市場賣壓。

今年一月底美債殖利率上揚引起美股大跌，兩年期短債殖利率飆升，並帶動十年期長債殖利率達到二．六％引發市場賣壓，這回卻是十年期、三○年期美債賣壓引來市場震盪。經過這次美債殖利率飆升，十年期美債殖利率最高來到三．二五％創下七年新高，三○年期美債殖利率達到三．四○五％的四年新高。

長債賣壓引發殖利率上揚

擔心未來市場的通膨風險是引發長期債券賣盤湧出的主因。隨著十年期、三○年期美債殖利率超過市場預期的臨界點，當時國際油價創四年新高在先，西德州原油最高來到每桶七六．九美元、布蘭特原油八六．七四美元，市場預期布蘭特原油可能會漲到一○○美元，引發市場擔心的通膨風險。

從最新公布的九月份相關通膨數據中，美國的每小時平均工資年增率來到二．八％，雖然沒有創新高但這項數據仍維持上漲的趨勢不變。美國核心ＣＰＩ指數年增率（扣除食物和原物）和前一個月一樣維持在二．二％，也是處於上升階段。在鮑威爾十月初的那場演講後，市場發現聯準會這次將長期目標利率從二．九％調高到三％，雖然僅有調升○．一％的幅度，卻讓市場意識到聯準會已經不再鴿派，而是略帶鷹派色彩。

通膨風險是最大的變數

根據聯準會對未來市場利率中間值預測，到年底時聯準會會把利率調升到二．二五～二．五％，明年升息三碼後屆時的市場利率將達三～三．二五％，到二○二○年六月底，市場利率將達三．二五～三．五％，達到中性利率水準。市場擔心的變數是，油價若進一步上漲恐刺激通膨風險，而美中貿易戰若沒有緩和現象，對明年美國的通膨風險更是一大變數。如果是這樣，有可能讓聯準會把利率調高到三．五％後還有進一步上調利率的空間，這才是市場最擔心的通膨風險上揚。