美聯準會維持利率不變！縮表降為每月50億美元 法人解讀有利債市

美國聯邦準備理事會（Fed）今天一如預期維持利率不變，是繼今年1月凍漲利率之後，再度按兵不動，將聯邦基準利率目標區間維持至4.25％至4.5％。

聯準會利率點陣圖顯示，今年會再降息2碼（亦即0.5個百分點），預計2026年將降息2次，2027年將再降息1次，聯邦基準利率將穩定在3%左右的長期水平。

聯準會下調了美國今年經濟成長率的預估至1.7%，比去年12月預測值，下降0.4個百分點；另外也上調通膨預測，核心物價指數年增率預計為2.8%，比先前的預期，高出 0.3 個百分點。

此外，聯準會還宣布進一步縮減「量化緊縮」計劃，即緩慢減少資產負債表上持有的債券，原本，每個月美國公債贖回上限為250億美元，下個月開始降至50億美元。不過，維持不動產抵押貸款證券（MBS）350 億美元的上限不變。

根據《CNBC》報導，聯準會主席鮑爾指出，消費者支出已經放緩，由於川普政策與影響的不確定性偏高，聯準會對經濟前景更加謹慎。

PGIM保德信美元非投資等級債券基金經理人張世民表示，雖然聯準會對利率按兵不動，但放緩縮表的速度，讓市場樂觀解讀有利流動性的改善，週三10年期美債利率下滑4bps，美國投資等級債信用利差收斂3bps，美國非投資等級債信用利差則收斂5bps，皆反映出債市的樂觀回應。

張世民指出，綜合本次會議的聲明以及會後聯準會主席鮑爾的問答，對後續貨幣政策的看法為中性偏鴿派，中性的部分主要在於官員仍在評估關稅對通膨的影響，鴿派的部分則是委員會已注意到經濟增速的下滑以及失業率的可能攀升，後續關鍵仍在於川普政府對關稅政策的態度。

張世民說，即使此次維持利率不變，但聯準會表示將於4月開始減緩縮表步調，每月美國公債贖回上限從250億美元降至50億美元，此舉等同對市場釋放更寬鬆的資金動能；另外，面對經濟衰退的隱憂，鮑爾強調市場信心下跌與政府政策出現重大轉變有關，目前經濟活動未有明顯疲弱的狀況，出現嚴重衰退的可能性不大，此言論也讓市場吃下定心丸。

PGIM美國全方位非投資等級債券基金產品經理林芷麒分析，美國FOMC會後，市場已降低聯準會今年降息期待，反觀歐洲經濟狀況較美國疲弱，因此ECB仍有較大調整空間，呈現出美國為中性、歐洲較為寬鬆的環境。

根據歷史經驗顯示，若主要央行貨幣政策出現差距，因美國與其他國家有利差優勢，可提供較高收益率，故資金需求將流入美債從而限制殖利率上行空間，有利債券投資。

林芷麒建議，債市行情有利的環境下，現階段可均衡配置各信用債券，非投資等級債部分受惠於美國基本面底氣足、企業獲利展望佳，加上低違約率與較高的息收，皆足以支撐報酬表現；投資等級債則見到持續吸引資金流入，建議可逢殖利率反彈回升時，適時布局高評等之企業債。

富蘭克林證券投顧指出，美國聯準會聲明稿對經濟前景擔憂加重、下修2025~2027年經濟成長率至1.7%~1.8%(原估2.1%~1.9%)；2025年核心通膨被上修至2.8%(原估2.5%)，主席鮑爾表示關稅對通膨的影響應屬暫時性。官員們仍預估年底前將降息2碼，且將自4月起放緩縮表速度，整體解讀偏鴿派，主要債市漲勢回應，美國十年期公債殖利率下滑4個基本點至4.24%。

富蘭克林證券投顧表示，川普關稅政策不確定性，造成聯準會決策的難度，然而若參考2018~2019年美中貿易戰經驗，美國製造業及投資活動受創，聯準會於2019年7月底開始採取預防性降息，成功避免經濟衰退。而今若相同情境再度上演，聯準會已有比當時高的利率空間可以再降息救市，為債市撐起升機。

富蘭克林證券投顧表示，值此政策不確定時期，建議採取廣納非投資級債、投資級公司債和公債的精選收益複合債策略，以分散方式防禦下檔風險。亦可趁非投資級債市隨股市拉回的時機，伺機低接以分享更高殖利率機會。

富蘭克林坦伯頓公司債基金經理人葛倫‧華勒表示，儘管聯準會暫停降息以及關稅政策不確定性風險高，仍看好美國公司債市機會。因為美國經濟衰退風險仍低、企業違約率可望持續低於長期平均，投資人對收益型資產的需求仍強烈。然因未來隨著更多政策明朗化後，市場表現分化的程度會擴大，需要有主動管理的專業團隊嚴選持債、管控風險並爭取收益機會。

國泰世華銀行指出，聯準會政策利率不變，符合市場預期；會後記者會上，鮑爾表示經濟下行風險升溫，但經濟衰退機率仍低；不過關稅政策的不確定性正在升高。

經濟展望方面：(1)下調美國GDP (國內生產毛額)，顯示經濟面臨放緩壓力；(2) PCE (個人消費支出物價指數)上調，主因係關稅對通膨前景帶來不確定性，(3)失業率則略微上調。

國泰世華銀行指出，目前期貨市場預期，今年6月降息機率約為70%，今年下半年仍有1-2碼的降息可能，整體來看期貨市場仍預期今年降息空間大於3碼。

●股市：美國政經不確定性升溫，市場情緒呈現「Flight to Value」現象。歐股、陸港股評價較低，且在歐洲財政支出增加、中國貨幣政策寬鬆的利多下，近期較受資金青睞。而因市場對於美國經濟成長有所疑慮，未來美國科技股動盪恐較大，可能出現盤整；不過科技股未來獲利前景仍佳，可逢拉回過大之時逢低布局。

●債市：美國經濟放緩疑慮，帶動殖利率走勢下行。即便本次(3月)點陣圖維持今年降2碼的預估，期貨市場仍預期今年降息空間大於3碼，後續應持續關注關稅政策上路後，對美國景氣的影響。預期10年公債殖利率維持4.0-4.5%區間震盪。長線而言，預期今年美聯準會(Fed)仍持續降息，並放慢縮表步調，均有利流動性回升，有助長線殖利率降溫。

●匯市：美國經濟放緩疑慮，美聯準會(Fed)長線降息方向不變，將帶動美元走弱。另一方面，在歐洲有意加大國防支出，以及烏俄有望停火下，市場預期歐洲景氣有望改善，推升近期歐元走強。

不過，美國景氣未達衰退境地，估歐元稍呈強勢整理，美元則稍呈弱勢整理。

「鉅亨買基金」指出，這次會議最引人關注的變化是聯準會在利率聲明中刪除「就業與通膨風險大致平衡」的表述，改為「經濟前景的不確定性增加」，反映決策官員對未來的謹慎態度。在市場前景不明朗時，建議適度配置高評級債分散風險。

「鉅亨買基金」投資研究部主管羅瑤庭分析，近期的市場數據呈現明顯的「軟硬分歧」。企業與消費者信心指數持續下滑，製造業採購經理人指數、消費者信心與各類企業信心都下降。然而，另一方面，實際經濟數據並未顯示經濟活動急劇下滑，工業生產、零售銷售與新屋開工都優於市場預期。根據聯準會主席鮑爾提到的「市場信心的確下降，但經濟活動尚未放緩，因此我們正在密切觀察。」

羅瑤庭認為，聯準會仍依賴「硬數據」來判斷經濟狀況，而非單純受到市場情緒影響。市場情緒雖然影響資產價格，但真正驅動經濟走向的仍是就業、消費和工業生產等實際數據。

通膨方面，聯準會上調2025年個人消費支出（PCE）價格指數年增率預測，從2.5%上調至2.7%，核心PCE也從2.5%升至2.8%。鮑爾於會中表示，關稅政策可能會在短期內推高物價，但他對於長期通膨數據仍持懷疑態度，並不認同密西根大學的通膨預期調查，認為這可能是「異常值」。

聯準會最新預測2025年將降息兩次（共50個基點），羅瑤庭指出，聯準會內部分為兩派，一派認為應優先支持經濟成長，主張更快降息，避免高利率拖累經濟與就業；另一派則關注通膨數據，傾向採取較漸進的降息步調，以確保通膨穩步回落至2%目標。這種內部分歧是導致降息時間尚未確定的關鍵因素，也讓未來利率政策走向充滿變數。

「鉅亨買基金」建議，投資朋友更該注意的是經濟數據變化，而非聯準會的發言。若硬數據持續表現優異，市場信心可能逐步回穩，屆時風險性資產有機會迎來反彈。然而，若經濟數據惡化，導致企業獲利下滑或勞動市場疲軟，市場可能進一步修正，特別是成長型產業將面臨較大波動。建議投資人可適度納入高信評債券基金部位，降低投組風險；同時也可秉持投資紀律，以「鉅亨超底王」機制，定期定額分批進場，搭配逢低自動加碼，爭取參與長線行情的機會。