黃仁勳公布 輝達AI基建大升級

全球資本市值最高企業的Nvidia最新公布財報顯示，即使財報內容與對本季的財測均優於市場預期，卻因為資料中心部門營收連續兩季呈現季減，財報內容並非無懈可擊；加上市場最近擔心ＡＩ泡沫化，以及Nvidia目前的高本益比壓力，造成公布財報後股價下跌。短線股價可能進入震盪整理，長線上ＡＩ霸主的地位尚無人可以挑戰。日前Nvidia舉行一場亞太媒體分享會，揭櫫未來三年藍圖計畫，一旦成形會讓Nvidia轉型為ＡＩ基礎設施架構的設計者。

從第二季四大ＣＳＰ服務商發布的財報中，光是四大ＣＳＰ今年的資本支出就會達到三三八○億美元，這些資本支出絕大部分都與ＡＩ相關，也有很大的部分都流向Nvidia。當前高階ＡＩ晶片市場僅Nvidia和超微，而Nvidia的市占率超過九成。但從Blackwell架構開始，Nvidia向客戶提供的高階ＡＩ晶片已經不再是單從的系統單晶片，而是一個機櫃。機櫃內容包含ＨＢＭ、高階ＣＣＬ、液冷系統以及電源備援系統（ＢＢＵ）等零組件。對客戶來說，機櫃內容可以客製化，機櫃出貨給客戶後，安裝容易。

Blackwell出貨提高毛利率

Blackwell原本去年底陸續出貨的產品，卻因為散熱問題延到今年第二季才能大量出貨。根據Tom's Hardware報導指出，今年GB200 NVL72機櫃的出貨預估為二．五萬～三．五萬台，低於先前預估的五萬～八萬台。大多數的供應商認為，技術問題已經解決，廠商正在加速生產，預期下半年會有更快的出貨速度。從Nvidia的營運內容來看，營收、ＥＰＳ維持穩定的向上成長模式。在毛利率與營益率趨勢來看，二六財會年度第一季因為H20遭美國政府限制無法出貨，當時Nvidia被迫打消四五億美元庫存，以至於該季的毛利率、營益率突然明顯下滑。執行長黃仁勳當時表示，假如H20能順利出貨，可以多增加八○億美元營收。最近川普政府對H20出貨給中國開綠燈，但在第二季期間，Nvidia仍沒有向任何中國客戶銷售H20，僅向一個非中國客戶出貨H20。即便如此，Nvidia上季毛利率與營益率明顯回升，並分別重回七二．五三％與六一．○三％。據此推測，Blackwell第二季逐漸正常出貨，對Nvidia提升毛利率和營益率有正面貢獻。

即便Nvidia上述財務數據都正向表列，但本益比超過五○倍、資本市值四．二三兆美元的公司，華爾街市場對Nvidia財報數據的檢驗也毫不客氣。要有上述身價，財報得要毫無瑕疵財可能讓市場接受。資料中心是Nvidia營運最大成長來源，這部分得要滿足市場的挑剔。雖然資料中心的營收都維持正成長，上季已來到四一○．九六億美元並維持創新高表現。但如果從每季增加的趨勢來看，Nvidia資料中心營收已經連續兩季成長遞減。加上先前ＭＩＴ發布報告說很多ＡＩ新創公司呈現虧損擔心有泡沫化疑慮，Nvidia這次公布的財報與財測內容被市場認為平淡、沒有驚喜，造成財報公布後股價下跌。另外，Nvidia上季庫存增加到一四九．六二億美元，季增三二％、年增一二四％，也讓市場擔心這是客戶需求不佳，還是因為B100、B200以及未來GB300機櫃推出後，造成舊款H100/200需求停滯所致。最近市場傳言阿里巴巴將自研AI晶片，不再依賴Nvidia，造成股價下跌。但我們認為，這都僅是Nvidia股價創新高後的回檔，對Nvidia實質的影響不大。

不過，這都已經過去，Nvidia總能給市場無窮的希望。八月下旬黃仁勳無預警來台灣與台積電高層會晤，討論接下來的Rubin架構平台。他向媒體透露，Nvidia有六款全新晶片要與台積電合作，包括新款CPU、GPU、NVLink交換器晶片、網通晶片、矽光晶片等都要與台積電密切合作。黃仁勳所透露的六款全新晶片內容，似乎就是Nvidia未來三年產品架構。

新架構藍圖顯現企圖心

Nvidia在八月二十二日舉行一場亞太媒體分享會中揭櫫該公司未來三年的產品藍圖計畫，將陸續推出的GPU架構將從目前的Blackwell演進到Rubin、Feynman。將從現有單一ＡＩ機櫃伺服器走向多資料中心串連在一起的超級運算中心架構。目前建構ＡＩ資料中心基礎設施連結主要有，垂直擴展（Scale-Up）和水平擴展（Scale-Out），未來將會變成由數個資料中心互聯的Scale-Across，形成一個跨區的超級運算中心體系。以因應ＡＩ模型規模變大後，動輒數百兆個Token在幾秒內快速傳輸，單一資料中心難以負荷如此量大的傳輸。（全文未完）

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