主權AI 是一門好生意



輝達(Nvidia)在十一月八日正式被納入道瓊工業指數成分股,激勵股價創新高,並一度創下三.六兆美元的人類有史以來最高市值企業。但對金融市場來說,這次Nvidia發布財報前夕股價又領先創新高,提高財報公布後的股價投資風險。與八月下旬那次不同的是,這次發布財報後盤後交易股價先跌後漲,並在隔天開盤後創新高。

即便Nvidia對本季營運感到樂觀,卻因為財測未達到市場預期的最高標準,以及擔心本季毛利率有下滑壓力,近日股價在創新高後回檔。Nvidia在AI伺服器市場沒有競爭對手,未來要推升長期營運成長的關鍵可能在於幫各國建置的主權AI,須留意Nvidia與甲骨文在主權AI的合作進度。

Nvidia毛利率受關注

Nvidia上季營收年增九三.六%、三五○.八二億美元,毛利率七五%。EPS也交出○.七九美元、年增一○八%,均符合市場預期。Nvidia執行長黃仁勳指出,AI時代全面來臨,推升市場對Nvidia高階產品的需求。上季Nvidia的營收成長主要受惠於CSP大廠對Hopper的需求所帶動;他也了解到市場對AI基礎模型的訓練和推論需求,尤其是下半年準備要出貨的Blackwell伺服器,更是受到市場高度矚目。

Nvidia在上半年給的財測指引說,Blackwell伺服器將會在下半年出貨給客戶,也是當今華爾街市場最關切的議題。這次黃仁勳表示,Blackwell會讓本季Nvidia帶來數十億美元的營收,會比預期還高,凸顯市場對高階AI伺服器的強烈需求。雖然黃仁勳在財報會議上作出上述的表態,實際上到目前為止Blackwell伺服器的確還沒有正式出貨,加上日前傳出Blackwell伺服器出現過熱的問題,也需要讓Nvidia在出貨前先解決這個問題。Blackwell伺服器是由七二個GB200高階AI晶片組合起來的AI伺服器,由於是人類有史以來運作效率最高階的AI伺服器,生產線都還處於試產階段,這其中會出現什麼樣的問題都還是未知數,的確會影響到Nvidia的毛利率。

Nvidia財務長克雷斯(Colette Kress)在財報會議中指出,Blackwell伺服器剛開始生產時的毛利率大約會在七○%出頭,這也是市場擔心會影響到本季毛利率會由七五%下降到七三%,成為最近部分投資機構針對Nvidia持股進行獲利了結的理由。克雷斯強調,在二○二五下半會計年度時,毛利率會回升到七五%。去年股價就大漲二三八%,今年以來再漲超過一七四%,股價不但頻創新高還創造出人類有史以來三.六兆美元市值的企業,凸顯AI的威力。蘋果在十月中旬創新高時的最高市值為三.五八二兆美元,微軟在七月創新高當時的最高市值則為三.四八兆美元,蘋果、微軟截至目前為止所創下的最高市值都沒有Nvidia來得高。

Nvidia高本益比的理由

Nvidia創下的三.六兆美元的確帶給股價新的壓力。Nvidia是IC設計公司,製造端都委託台積電生產,Nvidia去年營收已經是全球最大IC設計公司,今年前三季平均營收年增率達一五九%,今年肯定持續坐穩IC設計營收龍頭。不過,若與蘋果、微軟和谷歌等這類全球科技大咖的營收相比卻又顯得渺小,即便毛利率比其他科技大咖高很多,的確也墊高本益比,影響市場追價的意願。(全文未完)

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