滙豐銀行2025年第一季投資展望

展望 2025 年上半年，滙豐銀行預計穩健的全球經濟前景、持續擴大的企業盈餘成長以及多數央行同步降息，將可能有利於風險資產類別。滙豐銀行預期，全球股票的報酬表現可能會優於債券，而債券的表現可能優於現金。多個成長引擎支持全球經濟表現，將為市場增添動力和投資機會。滙豐銀行預計，由於印度和東協國家成長強勁，加上中國不斷加大政策刺激措施的力道，2025 年亞洲 (除日本以外) 的經濟成長可能保持在4.4%，遠高於全球平均成長率2.7%。

滙豐銀行建議對全球股票持相對較高比重配置，對全球債券持中性觀點，並透過挑選債券以創造穩定收益。為了應對地緣政治風險和貿易不明朗因素，可考量加强多元資產配置，並繼續相對看好美元。

滙豐環球私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監范卓雲表示：「去年全球多元資產投資組合的報酬率表現大幅優於現金，我們預計多元資產投資策略將於2025年繼續維持理想表現。儘管美國新政府的政策調整可能將為全球貿易和當地財稅政策帶來不明朗因素，但我們認為減稅和放鬆監管可能有利於美國資產，支持我們偏高比重配置美國股市和全球股票，以及看好美元的觀點。我們增持英國、日本、印度和新加坡股票，因為這些市場具備良好的成長前景和風險報酬率。」

范卓雲補充：「美國新政府的關稅和移民政策為通膨前景增加不確定因素，而且債券利差縮小，我們在美國大選結束後下調全球投資級債券至中性觀點，並在利率波動加劇的情況下專注於主動型債券策略。我們預計地緣政治風險和貿易不明朗因素將推動市場降低罕見重大損失風險和分散投資組合的需求。」

「除日本央行外，我們預計主要央行今年將進一步降息。估計美國聯準會將於今年3月、6月和9 月分別降息一碼。我們預測，到今年9月，美國聯邦基金利率的目標區間將降至3.50%-3.75%，」范卓雲指出。

<<2025年第一季優先投資策略>>

(1)掌握有利政策和科技創新推動盈餘成長的機會

范卓雲說：「隨著2024年股市估值上升，加上預期全球經濟在今年溫和成長，投資人可挑選盈餘成長潛力高於市場平均的公司。我們認為有利的工業和財稅政策，以及人工智慧推動的科技創新投資，可能將支持企業盈餘成長。」

范卓雲表示：「美國和亞洲的工業股有望受惠有利的工業政策。人工智慧主導的科技創新和資本支出可能推動美國和亞洲科技股，以及自動化與人工智慧、數位基礎建設和新世代醫藥等結構性投資主題。由科技顛覆而產生的數據主導型經濟帶來龐大的電力需求，支持我們的能源轉型主題。有關發展都需要更多數位基建，例如高速成長的數據中心，亦可能提供龐大投資機會。」

(2)抗衡現金利率下跌的多元資產和主動型債券策略

范卓雲指出：「隨著大部分主要央行繼續降息，我們認為今年現金報酬可能將遜於債券、股票和另類資產，而利率下降亦有助支持各類風險資產的估值。考慮到股票受眾多成長引擎推動，目前股債相關度較低，以及不同股票之間的報酬展望存在巨大差異，多元資產策略可受惠多樣化的機會組合。由於利率波動仍可能較大，主動型債券策略可能在短期策略上適應不斷變化的市場狀況，以在各個市場和板塊當中追尋不同的報酬來源。」

(3)追尋轉型中亞洲本土市場的韌性

范卓雲指出：「為了應對美國大選後國際貿易的不確定性，可考量亞洲股票和債券市場發掘由內需驅動的多元化投資機會。我們預計2025 年亞洲 (日本以外)的國內生產毛額成長率將保持在4.4%。美國關稅風險有可能為亞洲區內貿易和跨境投資增添動力，為具備全球競爭力的亞洲高端製造業翹楚在區內提供成長機會。」

滙豐環球私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華指出：「近期因市場對科技股高估值的關注，全球大型科技股出現波動，但我們維持對全球和亞洲半導體和科技股的偏高比重配置。與去年同期相比，雖然科技板塊的盈餘成長率因基數較高將會減慢，但受惠全球人工智慧軟體需求強勁成長和硬體升級浪潮，盈餘成長動力仍然相當強勁，我們預期2024和2025年台灣和南韓半導體產業仍將維持高速成長。各行業紛紛推出可提高競爭優勢的人工智慧新應用方案，數位元自動化和人工智慧越來越互相配合，帶動全球對高端晶片和硬體的需求成長，支持我們繼續看好亞洲和台灣的科技股。」

何偉華預期中國今年將會推出更多刺激經濟的財政政策，以應對2025年在全球市場不明朗因素下帶來的經濟下行風險。滙豐銀行預計，中國的國內生產毛額成長將從2024年的4.9%放緩至2025年的4.5%。

何偉華說：「在複雜的貿易環境下，我們預計市場的雙向波動率將會提高，對中國大陸和香港股票保持中性觀點，並偏好內需驅動的行業龍頭。市場下一步需要密切關注的關鍵決策會議將是今年3月召開的中國全國人大會議，市場將在有關會議中尋找刺激經濟政策的重要信號。中國股票市場的報酬展望可能將取決於以重振需求為目標的財政刺激措施的規模、時間和執行細節。」

<<亞洲應對世界新秩序下的主要投資趨勢 – 2025年第一季精選投資主題>>

在2025年第一季，滙豐銀行推薦四大投資主題，以掌握亞洲最具吸引力的成長和收益機會。

(1)亞洲國內行業翹楚

何偉華表示：「我們看好依賴內需、受美國市場影響有限的亞洲優質公司。在中國大陸、香港和日本，我們從當地領先企業發掘吸引人的機會，這些國內行業翹楚擁有強大的競爭優勢，獲利成長高於行業平均。在中國大陸，我們看好估值具有吸引力的優質網際網路龍頭股，這些企業的獲利前景高於行業平均，股東報酬率持續提高。此外，我們也看好個別旅遊概念公司和具備獲利韌性的消費行業龍頭。」

何偉華補充：「持續的通貨再膨脹趨勢和大幅上漲的薪資有利日本消費企業。具備韌性的亞洲本地翹楚為投資人提供相對安全的避風港，以抵禦美國關稅風險，預計內需主導企業的表現將超過倚賴美國市場的出口商。」

(2)提升亞洲股東報酬

何偉華指出：「聚焦以高股息和增加股票回購以提高股本報酬率的優質公司，尋找具備韌性和防守性的報酬。市場共識預測，亞洲 (日本以外)的股東權益報酬率可能將從去年的 11.5%上升到 2025 年的 12%。亞洲市場的股票回購規模正以創紀錄的速度增加，尤其是在日本、中國大陸和香港市場。」

何偉華認為：「由於日本、中國和南韓的公司治理改革獲得積極進展，預計2025年亞洲(日本以外)的盈餘成長將推動 7%以上的股息成長，日本的股息成長將在 9%以上。新加坡和印尼的股息率高達 4.2%，香港和馬來西亞為 3.9%，相對全球只有1.8%。我們看好高股息的優質中國國有企業、香港的保險、電訊和房地產股，我們也看好資產負債表強勁的香港房地產開發商。」

(3)印度與東協崛起

何偉華指出：「印度和東協經濟受惠於年輕人口、不斷成長的中產階級消費者，和科技投資強勁成長等長期有利因素。我們偏好當地蓬勃消費的贏家，以迴避關稅風險。印度市場2025年預測獲利成長16%，股東權益報酬率維持在高水準，當地投資人資金持續流入本地股市，因為印度股市主要由國內因素和本地需求驅動盈餘成長，使其具備強大韌性，能夠抵禦美國的關稅風險。在東協方面，與其他亞洲市場相比，新加坡在關稅風險下具有防守性優勢，尤其是在其可觀的股息率支持下。」

(4)優質亞洲債券

何偉華補充：「美國聯準會將進一步降息，加上亞洲通膨受到控制，我們預期亞洲主要央行有空間在今年内降息，有利區內的優質債券。我們看好亞洲美元投資等級公司債券、亞洲金融債券、印度和印尼本幣債券、印尼優質美元準主權投資級債券，以及中國科技公司債券。